美股攻略– 何去何从?
#Market Strategy — 12.11.2021

美股攻略– 何去何从?

郑婉君,亚洲区股票咨询部资深顾问

摘要

考虑到以下情况及潜在的不利因素,我们对美国股 市抱持更具防守性的观点:

  • 流动性/财政刺激见顶:自新冠疫情爆发以来,政府推出了激进的财政刺激措施,同时注入大量流动性,但随着经济重启,此利好因素将逐渐消退。
  • 宏观经济/业绩见顶:由于去年同期基数较低,2021年上半年企业盈利录得大幅增长,但我们预期此相对强势将于2021年下半年开始减弱。
  • 盈利预测上调见顶:由于目前企业的盈利预测已十分正面,我们认为此情况逆转的风险将开始上升。
  • 估值高企:多项指标均显示,美国股市估值依然高企。如上述不利因素在未来季度陆续浮现,美股将有被下调评级的空间。

随着美股在2021年9月经历短暂调整后迅速反弹,我们重新检视直至年底的投资策略:

值得关注的股票:

  • 合理价格增长(Growth at a reasonable price, GARP)股票– 这些股份在最近数星期已明显回调,包括超大型科技股、大型软件/硬件股以及支付相关股份。
  • 医疗保健– 该行业属防守性板块,相对市盈率维持在多年低位,许多股份的估值依然吸引。

趁低吸纳的股票:

  • 能源– 在全球供求紧张导致油气价格飙升的情况下,相较于整体股市,能源股在短期内将带来更佳的通胀对冲作用。
  • 金融– 我们特别看好大型银行,因为它们将受惠于联储局缩减买债规模所引致的孳息率曲线趋陡,而提早加息亦可提振其业绩表现。
  • 半导体– 我们开始观察到,行业中不同领域的表现正变得参差不齐。

适宜获利离场/回避的股票:估值昂贵的增长股、必需消费品股

美股攻略– 何去何从?

考虑到以下情况及潜在的不利因素,我们对美国股市抱持更具防守性的观点:

  • 流动性/财政刺激见顶:自从新冠疫情爆发以来,政府推出了激进的财政刺激措施,但随着经济重启,此利好因素将逐渐消退。流动性方面,联储局已宣布从本月开始,逐步缩减其每月1,200亿美元的买债计划。
  • 宏观经济/业绩见顶:由于去年同期基数较低,2021年上半年企业盈利录得大幅增长,但我们预期此相对强势将于2021年下半年开始减弱。当经济增长开始放缓,采购经理指数(PMI)见顶回顺,股票表现通常将在短期内受压。
  • 盈利预测上调见顶:供应链中断、工资及大宗商品价格上涨,已开始影响公司的业绩展望。由于目前企业的盈利预测已十分正面,我们认为此情况逆转的风险将开始上升。
  • 估值高企:多项指标均显示,美国股市估值依然高企。如上述不利因素在未来季度陆续浮现,美股将有被下调评级的空间。

短期内,我们不排除市场可能会继续上扬,但建议投资者保持灵活。我们的投资策略如下:

1. 值得关注的股票:合理价格增长(GARP)及防守性医疗保健股

估值仍然是我们的主要投资驱动因素。我们看好合理价格增长(Growth at a reasonable price,GARP)股,因为这些股份在最近数星期已明显回调,包括超大型科技股、大型软件/硬件股以及支付相关股份。

出于对竞争加剧的忧虑(尤其是来自「先买后付」服务的竞争),支付网络供应商、收单机构等支付相关企业近期表现疲弱。然而,我们认为市场对此反应过度,因为「先买后付」企业主要是利用现有扣账卡网络处理交易,影响两者业务的经济因素颇为相似。考虑到2022年的预期盈利增长,我们认为此类股份的估值相当吸引。

医疗保健属防守性板块,股价近期随利率急升而有所回落。由于行业的相对市盈率维持在多年低位(与标普500指数比较,见图表1),许多医疗保健股的估值依然吸引,是值得留意的投资机会。

我们较看好与新冠疫苗及治疗主题相关的大型药厂。我们亦看好医疗保险、动物健康及医疗诊断/设备领域的大型优质股。

此外,软件、互联网及医疗保健等行业的许多股份都拥有较强的定价能力,因此在人力、运输及原材料成本上涨的环境下具备优势。

US EQ P_Chart 1

2. 趁低吸纳的股票– 能源、金融、半导体

能源– 全球供求紧张导致油气价格飙升,令能源行业从中受益。尽管美国油气企业是否符合长期能源转型主题仍存在疑问,我们预期相较于整体股市,能源股在短期内将带来更佳的通胀对冲作用。

大型能源企业近期股价急升,并已达到技术性超买水平(见图表2),因此我们考虑在这些股票回落时买入。上游企业因油价高企而产生的现金流,亦有利于油田服务公司业务。

金融– 金融业中,我们特别看好大型银行。联储局缩减买债规模,或将导致孳息率曲线趋陡,而提早加息亦可能提振银行收入和盈利。银行业2021年第三季业绩再度报捷,其中交易及投资银行业务活跃,有助抵销贷款增长所面临的挑战。从联储局近期的压力测试可看出,各银行在步入2022年之际,可透过增派股息和股份回购来提高对股东的支付。

半导体– 尽管市场普遍认为,半导体短缺可能会持续到2022年,随着订单交货时间继续延长,行业中部分领域的股价技术走势开始令人忧虑,包括记忆体、汽车半导体及半导体设备股。我们观察到,行业中不同领域的表现正变得参差不齐。

  • 由于个人电脑市场相关零件短缺,动态随机存取记忆体(DRAM)价格正在下跌。然而,我们认为这一调整可能是短暂的,因为有迹象显示2022年超大规模(hyperscale)客户的伺服器需求将相当强劲。
  • 同时,市场忧虑晶片供应短缺导致的过度下单,可能会在未来引致存货囤积。车用晶片方面,由于汽车制造活动受供应因素影响而中止,汽车半导体销售速度较汽车制造更快,但汽车半导体需求可能于生产回复正常后反弹。
  • 基于对强劲伺服器需求和定价能力的预期,我们对云/计算半导体的看法最为正面。

即使在表现参差的背景下,半导体股估值已大幅向上重估,多只股份价格均处于历史区间高位。

US EQ P_Chart 2

家庭装修股是另一可趁低吸纳的行业。尽管行业增长会随着经济重新开放而放缓,但鉴于家庭装修开支与楼价正面相关,我们预期相关开支将保持韧性,而2021年第三季的趋势似乎超出预期。

3. 适宜获利离场/回避的股票– 估值昂贵的增长股、必需消费品

我们建议回避估值昂贵的增长股,尤其是无法盈利的科技公司。在利率上升或业绩逊于预期而引致市场无序调整的情况下,这类股份将首当其冲。

另外,定价能力较差的股票正面对利润率压力。多间必需消费品企业已受惠于新冠疫情期间的强劲需求,包括家居用品、清洁和消毒产品、休闲食品和其它杂货。随着经济重启,消费支出更可能会转向需求压抑已久的消费者服务,而非此类货品。商品价格及运输成本上升,亦可能令定价能力较低公司的利润率受压。