這次通脹恐慌與減碼擔憂
#Market Strategy — 15.06.2021

這次通脹恐慌與減碼擔憂

譚慧敏,首席投資策略師

HKEJ June article

近期美國消費物價指數高於預期,加上4月份個人消費支出通脹數據強勁,引發部分投資者對美國經濟過熱及持續通脹的擔憂。然而,聯儲局官員認為目前的通脹上升只是「暫時性的」。近期帶動美國通脹上升的主要因素包括:(1)基數效應;(2)疫情積壓的需求;(3)財政刺激政策;(4)供應瓶頸;(5)勞動力短缺;(6)大宗商品價格急升;及(7)通脹預期不斷升溫。第1至第5點本質上是暫時性的,現在斷定這是持續通脹上升趨勢的開始是言之尙早。投資者應關注以下四大指標,以判斷通脹威脅是否存在:(1)工資增長;(2)樓價及租金增長;(3)大宗商品價格;及(4)長線通脹預期。

美增長料第二季見頂

我們的基本預測是通脹升溫是短暫的,並預期美國消費物價指數在第二及第三季高企後,在年底回落。我們認為結構性通脹問題不會出現的主要原因是:(1)美國財政刺激政策將於今年下半年開始減少,並拖累明年的經濟增長。美國經濟增長動力可能於今年第二季見頂。同時,近期美國的消費者信心及樓市數據已較預期疲軟。我們對美國今年經濟增長預測為6.9%,明年回落至4.7%。(2)聯邦失業補助計劃於今年9月到期後,預計會有更多人重返就業市場(部分州份的失業補助計劃已經提前結束),這將減低工資增長步伐。(3)科技資本支出激增,令生產力不斷提升,這反而帶來通縮壓力。

現在的情況與2010至2011年期間的通脹恐慌有點相似,當時正值美國經濟從環球金融海嘯復甦,而通脹在幾個季度之後有所回落。過往數據亦顯示,當美國通脹預期上升時,材料、金融、工業及能源板塊跑贏其他板塊;地區方面,歐羅區股市因其價值股/周期股比重相對較多,表現亦是最佳。此外,科技板塊近月表現落後,可能意味一旦通脹預期和美債孳息率見頂,增長股可能重拾領導地位。

儲局或9月宣布減買債

我們預期聯儲局將在今年6月的議息會上開始商討縮減買債,並於9月宣布相關決定。「減碼」將是一個緩慢的過程,或於2022年初開始執行。鑑於聯儲局目前持有約佔市場32%的按揭抵押證券,而美國樓市目前狀況良好,「減碼」可能會從按揭抵押證券開始。

聯儲局在2013年5月宣佈「減碼」並於12月開始執行。當時「減碼恐慌」似乎對美股的影響較微,標普500指數在宣布減碼後僅跌4%,而真正執行減碼時繼續其上升趨勢。美債息率也在執行減碼之初見頂。但新興市場資產則較為脆弱,在2013年期間對宣布減碼和實際執行時有較大的負面影響。這次減碼的影響可能沒有2013年的「減碼恐慌」嚴重,因為聯儲局傳達的訊息更清晰,而且暗示會採取緩慢行動,盡量減少負面影響。

比特幣等調整非股市見頂訊號

最後,充裕的資金流動性為比特幣、特殊目的收購公司(SPAC)及盈利欠佳的科技公司等領域,製造了微型泡沫。我們認為,這些領域近月出現的大幅調整是健康地消除過剩的流動性,而非代表股市快要見頂。我們繼續看好整體股市。中期而言,因通脹預期走高,我們預期價值股/周期股將表現優異,但防守性股一般會在較為波動的夏季領先。我們看好歐美金融、房地產及醫療保健板塊。

上述文章在信報財經新聞刊登