2021年前景展望：乘复苏之势

概述

• 2020年是不可预测之年，经历史上最快的熊市下跌以及史无前例的飞速反弹。我们对2021年持乐观态度，认为经济将走上强劲复苏之路，纵使路途上或遇颠簸。
• 疫苗是关键的催化剂，但很多疫苗相关消息可能已经反映在市价上。若在已经看涨的情绪下出现短期修正，我们并不会感到惊讶。然而，市场波动正是为2021年呈现“金发女孩经济”复苏之势部署的机会。

2020年是不可预测之年

2020年是不可预测的一年，新冠疫情这一黑天鹅事件导致全球经济陷入二次世界大战以来最深的衰退。有趣的是，金融市场出现有史以来最剧烈且最迅速的熊市下跌，但由于“不惜一切代价的”货币及财政刺激以及正面的疫苗消息，我们又见到市场随后以最快速度反弹，年底更是创下历史新高。

疫苗是关键的催化剂

全球都在密切关注新冠疫苗的研发和推出，因为这可能会显示2021年的经济复苏情况。正面的疫苗消息，尤其是高于预期的有效率（达到90%以上）引发大量资金在近几个月从成长股转向价值股/周期性股，这正如我们此前在《投资导航》2020年9月刊（标题为：科技股盛宴后：价值股接棒登场)中所预期的那样。全球股市目前处于历史新高，关键问题在于反弹势头是否会持续下去？

市场情绪是否变得过热？

多个情绪指标显示，投资者情绪日益乐观，但并未达到极端水平。例如，资产配置者持有的现金水平在近几个月迅速下滑，许多人更是自2013年5月以来首次“低配”现金。我们亦留意到，流入全球股票的资金创记录新高，股票配置接近历史高位。

部分情绪指数2020年11月底的时候十分令人担忧，CNN的恐惧与贪婪指数读数超过90，表明市场处在“极度贪婪”状态。然而，该指数读数已于1月初回落至“中性”水平（52）。

若任何负面消息可能迟早引发市场修正，我们并不会意外。尽管如此，市场波动为2021年的周期性复苏提供良好的买入机会。  

“金发女孩经济”情景

2021有望成为十年来全球经济复苏最为强劲的一年，前提是疫苗如期而至、主要央行继续保持宽松、财政刺激政策按计划实施、或甚至计划推出更多的财政支持。由于通缩目前仍是主要经济体面对的主要风险，我们预期2021年会出现再通胀，而不是担忧出现任何恶性通胀。这就类似全球经济出现“金发女孩经济”情景（不会过热，亦不会过冷），这对牛市非常有利。

为周期性复苏作部署

2020年，我们对部分顺周期板块（比如材料和工业)的观点有所上调，以部署市场资金板块大轮转。我们近几周的观点亦有作调整，以把握2021年全球经济出现强劲的周期性复苏：

• 上调日本与英国股票至“正面”
• 下调美国至“中性”，主要是因为美国五大科技巨头的盈利和估值处于或接近周期高位 
• 上调美国和欧洲房地产至“正面”
• 上调亚洲公用事业、5材料以及工业板块至“正面”

2021年十大投资主题

我们对2021年持乐观态度，认为经济将走上强劲复苏之路，纵使路途上或遇颠簸。经济增速过缓，可能引发对经济复苏和通缩的担忧，而经济增速过强则可能导致出现通胀担忧、以及名义与实际收益率上涨幅度大于预期，这是主要风险。

总括而言，“金发女孩经济”情景将会是利好环境，对股票、信贷、商品及房地产尤其有利。我们的十大投资主题（如下页所示）涵盖一个短期战术性主题，作2021年宏观经济前景部署；三大中期均衡型主题，以在低利率环境下提供更具防守性的解决方案；四大长期结构性大趋势主题（当中一个与中国进一步开放有关；其他三个主题是关于新消费行为、提升生活品质及数码科技）；最后两大主题是长期环境、社会及管治(ESG)主题（关注可再生能源/绿色交易及投资于拥有良好的公司管治与高盈利能力的公司）。（详情请参阅我们的2021投资主题小册子)