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#Market Strategy — 11.10.2018

环球股市大跳水:美国此轮经济周期是否提前宣告结束?

谭慧敏 , 香港首席投资策略师

环球股市于10日晚间出现大幅抛售,标准普尔500指数下跌3.3%,纳斯达克指数下跌4.1%,欧元区斯托克斯指数下跌1.7%。恐慌指数(VIX指数)上涨44%。

Equity markets

11日上午亚洲股市延续抛售行情,东证指数(Topix)下跌了3.9%,香港恒生指数下跌了3.7%(截至发文时间)。市场对于避险资产的需求提升,美国10年期国库券收益率从3.23%(前一日)下跌至3.15%,日元汇率从113日元/美元水平(前一日)升至112.11日元/美元。

究竟哪些因素导致了此次修正呢?

  • 美联储官员上周发表鹰派言论后,美国国库券收益率飚升,导致金融市场自此便处于不稳定状态。美国经济数据持续强劲,增加了市场对美元利率前景的担忧;

  • 国际货币基金组织(IMF)自2016年7月以来首次下调全球增长预测,并就贸易紧张局势和金融不稳定风险发出警告;

  • 市场再次开始担忧中美贸易冲突不断升级对科技业的影响;

  • 中国海关对未申报奢侈品货品的打击,加剧了全球对奢侈品板块的抛售 。

但基于以下理由,我们认为美国此轮经济周期尚未结束:

  • 基本面未变。近期美债收益率的上升,实际上符合我们长期观点,即美国收益率会不断上扬。我们仍认为大部分加息进程已结束,因为美国的通胀并未加速,经济增长亦很可能于2019年放缓。我们仍认为美联储将在2018年12月再加息一次,2019年再加息两次,因此,我们未改变对未来12个月美国10年期国库券收益率3.25%的目标,但预期未来几个月可能会突破该数值。  

  • 我们已经对美股和环球科技板块持中性观点有一段时间了,因为其持续造好,且短期内已经超买,估值相对昂贵。因此我们认为,此次修正对去除部分市场“泡沫”尤为必要。 

  • 只要短期风险持续存在,我们预期未来几周乃至几个月内,市场会持续波动。然而,虽已处于此轮经济周期的后期,美国的此轮经济周期以及中期牛市尚未结束。我们的乐观观点主要基于以下几个关键点:(1)我们预期2018年和2019年的企业利润将持续增长; (2)美元加息很有可能仍然逐步推进; 及(3)美股估值已经下降,虽然同历史与其他地区相比,美股仍然相对昂贵,但公司的利润增长强劲,令其估值反而低于一年前的估值。因此,迄今为止还未发生动摇我们上述三个坚实观点的事件。